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万华化学:公司将进入成长期 强烈推荐评级

2019-10-25 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:李永磊

[摘要]

事件描述:


10月25日,公司公告2019年三季报。前三季度公司实现营收485.39亿元,同比减少12.48%;归母净利润78.99亿元,同比减少41.75%;扣非后归母净利润72.47亿元,同比下降43.52%;ROE(加权)为19.86%,同比减少25.7个百分点;经营活动现金流净额为131.22亿元,同比减少33.32%。


事件分析:


Q3新材料继续环比放量,聚氨酯量价下降,石化大幅反弹2019Q3,公司实现营收170亿元,环比增加9.1%;归母净利润22.78亿元,环比减少19.4%;整体销售毛利率为26.9%,环比下降5.5个百分点,同比下降3.7个百分点;期间三项费用率为9.38%,环比下降2.26个百分点,同比下降0.34个百分点。


Q3,公司聚氨酯板块收入75.7亿元,环比下滑8.1%;石化板块收入51.3亿元,环比上涨46.9%,同比下滑5.9%;新材料板块收入18.0亿元,环比上涨5.6%,同比大幅增长19.5%;其他收入25.0亿元,环比上涨16.5%。公司Q3归母净利润环比下滑主要因为占比最大的聚氨酯板块量价齐降,虽然石化板块环比大幅反弹,新材料第三季度继续快速增长,但难敌主要业务需求不振。


聚氨酯系列:接近周期底部,风险基本释放Q3公司聚氨酯板块产量为63.6万吨(环比-9.6%),销量为64.5万吨(环比-2.5%),营收为75.7亿元(环比-8.1%),单价为11737元/吨(环比-5.8%),主要因为全球经济走弱导致MDI景气度下行。虽然,MDI市场价环比降幅明显,聚合MDI华东中间价为12621元/吨,环比下降16.07%;纯MDI华东中间价为18297元/吨,环比下降15.42%,但万华售价环比仅下降5.8%,彰显公司较强的市场定价权。


我们预计Q4MDI供给收缩。万华宁波两套MDI装置预计从10月底开始陆续检修,MDI一期装置(40万吨/年)将于10月26日开始检修,二期装置(80万吨/年)将于11月15日开始检修,检修期均为55天左右。万华宁波120万吨MDI产能约占全球总产能的14%,此次停产检修对MDI供给产生较大影响。


且根据我们估算,国内MDI边际产能成本超过12000元/吨(纯MDI和聚合MDI综合成本,不含税),当前MDI价格已接近竞争对手成本线,价格向下空间有限,MDI盈利性接近周期底部,行业下行风险基本释放。


未来三年MDI行业处于供需平衡局面。未来三年全球主要供应商对MDI新增产能投放较为谨慎,供给增速放缓。且全球超过15年的老旧产能占比近50%,频繁的检修也会降低开工率,2019-2021年全球MDI开工率预计分别为74%、76%、75%,较2015-2018年有所下降。


石化系列:Q3产销大幅增长2019年Q3石化系列的产量为54.0万吨(环比+16.6%),销量为118.9万吨(环比+78.4%),营收为51.3亿元(环比+46.9%),单价为4312元/吨(环比-17.7%),主要因为贸易量增加,以及三季度PDH装置恢复生产,较二季度产量回升有关。2019年三季度石化产品价格虽然较二季度出现明显反弹(不考虑贸易产品),但产品价格同比仍有明显下滑。


精细化工及新材料系列:继续放量,未来增长可期2019年Q3该系列的产量为10.7万吨(环比+12.6%),销量为10.8万吨(环比+13.2%),营收为18.0亿元(环比+5.6%),单价为16731元/吨(环比-6.8%)。公司第三季度MMA/PMMA装置恢复生产,销量快速提升。但受到部分产品价格(例如PC)环比下行影响,新材料业务综合价格环比略有下降。新材料项目逐渐发力,与前期公司大力投入研发密不可分。今年前三季度研发费用支出12.12亿元,同比增长3.67%;今年前三季度万华共申请发明专利384项,较去年同期216项增长77.78%,研发投入卓有成效。在产品研发方面持续性的高投入,保障公司新业务持续增长和综合竞争力不断提升。


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